Люди часто поводяться не просто невірно, а невірно, і це стосується не тільки дрібниць у повсякденному житті, але і, наприклад, важливих економічних рішень. За поведінкову економіку заслужено дали вже дві нобелівські премії, але поведінка інвесторів продовжує привертати увагу вчених. Редактор Ольга Добровідова сходила на лекцію ректора РЕШ Рубена Єніколопова про психологічні пастки на фінансових ринках і розповідає, чому це така благодатна тема.
Припустимо, що перед вами графік ціни акції компанії Ікс за якийсь період часу.
Дивлячись на цей графік, можна розповісти про компанію Ікс складну історію: спочатку курс її акцій зростав, ймовірно, на якихось позитивних очікуваннях ринку або слідом за ринком в цілому, потім відбулася незначна корекція - ціна акції знизилася, рухаючись у певному коридорі. А потім курс на короткий час повернувся до зростання, стабілізувався і знизився, відкотившись приблизно на половину другого підйому.
Якщо віддати цей графік просунутому фахівцеві з технічного аналізу, яким я не є, він напевно знайде на ньому різноманітні фігури теханалізу - всілякі трикутники, прапори, вимпели або чашки з ручкою. Так він зможе пояснити вам, що потрібно робити з акціями компанії Ікс: купувати, тримати, якщо вони у вас вже є, або продавати, тому що ідея технічного аналізу саме в цьому - на основі попередніх змін ціни передбачити майбутні.
Маленька проблема полягає в тому, що це не графік ціни акції якоїсь компанії, а випадкове блукання, яке я, як і Рубен Єніколопов на лекції, побудувала в Excel. Жодних закономірностей у русі цієї «ціни» немає. Якщо ви відчуваєте себе обдуреним, не переживайте: зрозуміти, випадкове блукання перед вами чи ні, - нетривіальне математичне завдання.
За словами ректора РЕШ, найбільш часто зустрічається омана на фінансових ринках - пошук закономірностей і законів у всьому, що знаходиться у людей перед очима, «природне людське бажання впорядкувати світ». Бажання індивідуального інвестора вивчити історичні коливання ціни акції і таким чином зрозуміти, чи потрібно в неї вкладатися, зрозуміло: це може бути єдиним видом інформації, доступної сторонньому спостерігачеві.
Але, зазначає Єніколопов, фінансова теорія передбачає, що рух курсу акції - це якраз непередбачуване випадкове блукання, «з банальних міркувань про відсутність арбітражу»: якби можна було якимось методом за минулими даними передбачити, що ціна акції, припустимо, точно зросте через місяць, попит на неї з боку людей, що володіють цією інформацією, підвищив би її ціну вже зараз. Взагалі, каже вчений, мало хто розуміє, що тезу про випадковий характер руху котирувань не взято з повітря, а спирається на серйозні наукові міркування.
За словами Єніколопова, досить часто з'являються наукові публікації про те, що ті чи інші рідкісні патерни і аномалії на ринку все-таки існують і на них можна побудувати ефективну передбачувальну модель, - але є і робота про те, що ці патерни зникають, як тільки виходять такі наукові публікації (на лекції не уточнювалася назва конкретної роботи, але, можливо, мова йде про цю статтю Вільяма Шверта для NBER).
"Фінанси та економіка - найбільш складна наука, тому що об'єкт вашого вивчення може читати ваші статті і змінювати свою поведінку залежно від цього. Коли ви займаєтеся фізикою, ви не думаєте, що атоми і молекули почнуть поводитися по-іншому після того, як ми відкрили бозон Хіггса ", - говорить Єніколопов.
Щоб не потрапити в подібну пастку, потрібно просто змінити своє ставлення до того, що таке фінансовий ринок, каже вчений. Якщо згадати, що ціна фінансового активу відображає вартість відповідних грошових потоків (тобто акція - це дисконтована, приведена до теперішнього моменту, вартість дивідендів), то вкладення в акції - це отримання вигоди не від випадкових коливань її ціни, а від прибутку компанії, яка робить щось корисне і так заробляє для вас гроші.
"Гра на акціях гірша, ніж гра в рулетку, тому що друга чесніша: ви граєте проти шансу, а не проти інших людей, як на ринку. Починаючи грати на акціях, ви говорите собі, що ви розумніші за всіх учасників ринку, не більшості, а всіх - що змушує вас так думати? Ущипніть себе, і, швидше за все, ця ілюзія пройде ", - радить Єніколопов.
Якщо у вас є підстави вважати, що ви розумніші, то ви, мабуть, випадково зайшли на лекцію про психологічні пастки і ставитеся до однієї з трьох категорій «незвичайних» інвесторів. Ви можете бути інвестором-експертом, що має доступ до фінансової та операційної інформації компанії і вміє її аналізувати, - завдяки вам і таким, як ви, на ринку формується правильна ціна акції. Ви можете займатися алгоритмічною торгівлею, яка в першу чергу використовується для забезпечення ліквідності на ринку (і тільки в другу для вилучення прибутку за допомогою торгових роботів). Або ви інсайдер - людина, що має доступ до поки закритої для ринку, але принципово важливої фінансової або іншої інформації. Це для вас може бути дуже вигідно, але інсайдерська торгівля з недавніх за історичними мірками пір вважається нелегальною.
«Звичайні» інвестори дуже часто переоцінюють свої знання (демонструючи ефект надупевненості) і недооцінюють ризики. Через таку впевненість приватні інвестори, які намагаються обіграти ринок, в середньому заробляють менше, ніж ті, хто не слід кожному своєму переконанню продавати або купувати (або і зовсім сидить в індексному фонді).
Ще одна типова помилка - очікування репрезентативності. Нобелівський лауреат Даніель Канеман запропонував для одного з видів помилкової генералізації термін «закон малих чисел»: це як би антипод закону великих чисел, що описує очікування того, що маленька вибірка буде володіти характеристиками великою. Приклад людини, яка вірить в закон малих чисел, - азартний гравець, що ставить на те, що в дванадцяти кидках гральної кістки одиниця, двійка, трійка і так далі випадуть рівно по два рази.
Інший приклад тієї ж помилки - переконання в тому, що снаряди не падають двічі в одну воронку. Причому розумні люди теж іноді не здатні уникнути цієї пастки, каже Єніколопов: якщо ви знаєте, що ціна акції - це випадкове блукання і в середньому зміна ціни має бути дорівнює нулю, тобто спокуса вирішити, що акція, що зростає останні три тижні, зараз-то неодмінно почне падати.
Вкрай популярна омана - помилка того, хто вижив, яку лектор демонструє за допомогою добре відомої ілюстрації:
На ній точками відзначені місця попадання ворожих снарядів, з якими бомбардувальники ВПС США під час Другої світової війни поверталися на базу після виконання бойового завдання. Єніколопов запитує аудиторію, де варто посилити броню літака, і після години лекції про психологічні пастки отримує передбачувану правильну відповідь: там, де точок немає, тому що бомбардувальники, які ворог вразив у ті місця, які на ілюстрації виглядають «чистими», на базу не повернулися.
Стосовно фінансів це означає, що в кожен момент часу ми, як археологи, бачимо прибутковість тільки тих інструментів, які «дожили» до моменту спостереження. Тому, оцінюючи перспективність, наприклад, пайових інвестиційних фондів, слід враховувати і результати тих з них, хто до моменту нашого аналізу просто не дотягнув.
Єніколопов також нагадує, що люди страждають від втрат більше, ніж радіють виграшам (у поведінковій економіці це називається уникненням збитків), не бажають визнавати помилки і втрати і продовжують чіплятися за програшні інвестиції, замість того щоб вчасно вийти з них і тим самим мінімізувати збитки, - цей ефект називається помилкою неповернутих витрат.
Отже, щоб не піддаватися подібним когнітивним спотворенням, варто спочатку вибрати собі стратегію інвестування і дотримуватися її, незважаючи на шепотік вашого далеко не завжди раціонального мозку.
Остання типова помилка, про яку розповідає Єніколопов, - обмежена увага індивідуальних інвесторів, схильних приділяти непропорційно багато уваги ЗМІ (причому не тільки діловим, але і будь-яким іншим, яким досить просто показати главу компанії по телевізору) і «влада хайпа», помітна на фінансових ринках нітрохи не менше, ніж в інтернеті.
"Коли щось стає модним, всі починають в це вкладати. Є абсолютно анекдотичні явища, на зразок бульбашки доткомів, коли я раніше продавав пиріжки, а тепер у мене пиріжок-дот-ком і мої акції ростуть в два рази швидше. Зараз, на мій погляд, відбувається те ж саме: якщо сказати, що я піца, - то це одна ціна, а якщо я піца, заснована на data science, то ціна буде втричі вищою ", - сміється вчений.